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新澳门31999com手机版_威帝转债申购价值分析:深耕客车CAN总线的小盘转债

2020-01-11 10:19:40来源:匿名
考虑到威帝转债上市初期价格可能在面值附近,转债评级较低,规模较小,预计上市之后流动性不佳,建议投资者谨慎打新。正股分析国内客车CAN总线龙头,业绩近年出现波动。威帝股份为我国客车CAN总线产品得到批量使用的首家企业 ,是汽车CAN总线市场龙头。CAN总线业务受下游汽车与相关政策影响明显。公司主要业务为CAN总线产品,用于客车控制系统,占总营收的92.12%。

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新澳门31999com手机版,主要结论

威帝转债发行安排

威帝转债主要条款及评价 

债底78.93元,面值对应YTM 2.23%:威帝转债发行期限5年,票面利率每年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%,到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息)。按照中债2018年7月17日5年期A+企业债估值7.26%计算的纯债价值为78.93元,面值对应的YTM为2.23%。若上市价格超过111.50元,对应负的到期收益率水平。

初始平价99.32元:威帝股份2018年7月18日收盘价为5.88元,初始转股价格为5.92元,对应初始转股价值99.32元,初始溢价率为0.68%。其发行公告前20交易日及前1交易日均价较高值为5.92元,本期转债为贴底价发行。

A股股本摊薄幅度9.38%:发行规模2亿元,假定以5.92元的初始转股价全部转股,对公司A股总股本的摊薄幅度约为9.38%。

威帝转债上市初期价格分析:预计上市价格在[101,105]区间

威帝转债初始平价99.32元,发行人威帝股份主营客车CAN总线,由于新能源补贴政策退坡,同时汽车下游需求下行,导致17年公司营收及净利双双下滑, 2018年一季度,因政策过渡期的客车抢装行情,公司业绩恢复增长。目前正股市值约20.48亿,估值不低,威帝转债评级仅A+,为存量市场中评级最低标的,规模较小,参考同行业新泉转债,预计威帝转债上市估值不高,转股溢价率在2%-6%,上市初期价格在101-105元区间。

申购价值分析:低评级小转债,谨慎申购

原股东配售方面,前十大股东合计持股71.2%,其中第一大股东陈振华持股45.22%,第二、第三、第九、第十大股东均为控股股东一致行动人,股权稀释压力不大。

网上发行时,每个账户申购上限是100万元。考虑到威帝转债上市初期价格可能在面值附近,转债评级较低,规模较小,预计上市之后流动性不佳,建议投资者谨慎打新。

如果通过抢权配售,假设威帝转债上市定价在101-105元之间,按每股配售0.555元转债的比例,则买入威帝股份正股可以接受的盈亏平衡比例在0.09%-0.47%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

国内客车CAN总线龙头,业绩近年出现波动。威帝股份为我国客车CAN总线产品得到批量使用的首家企业       ,是汽车CAN总线市场龙头。公司近年业绩波动,由于17年新能源补贴政策退坡,同时汽车下游需求下行,导致当年客车产销量明显下滑,公司营业收入同比下降5.69%,净利润同比下降24.31%。2018年一季度,因政策过渡期的客车抢装行情,公司业绩恢复增长,实现营收0.39亿元,同比增长34.13%,净利润0.17亿元,同比增长38.50%。

CAN总线业务受下游汽车与相关政策影响明显。公司主要业务为CAN总线产品,用于客车控制系统,占总营收的92.12%。CAN总线系统在车身电子控制中起到车内数据信息通讯的作用,对各智能化电子控制单元进行统筹。随着车联网与自动驾驶技术的发展与应用以及车辆信息化功能的进一步需求,CAN总线等汽车电子产品市场将保持快速增长态势。由于乘用车通讯协议不公开且技术壁垒高,目前我国乘用车CAN总线市场被外国供应商垄断,而客车CAN总线系统则能由威帝股份与雪利曼电子等实现部分进口替代。近三年公司相关产品在国内客车市场占有率约为40%,位居全国第二,仅次于法国欧科佳。

公司客户覆盖全国各主要大型客车生产商。但由于每一款汽车都有不同的技术规格,需要根据不同车型设计与之配套的电子零部件,公司主要采用以销定产的生产模式,销售量主要取决于下游行业需求增长状况。2017年受新能源补贴退坡影响,客车行业需求出现明显下滑,大中型客车产量同比下降19.53%。下游行业的需求收缩使得公司业绩受到显著影响,产能利用率由以往的115%以上缩减至92%,应收账款与存货周转显著降低,CAN总线毛利率也降至2013年来最低水平。

配套汽车电子设备盈利下降,积极布局V2X云总线系统。除CAN总线外,公司还生产包括相关的ECU控制器,传感器与总线仪表等,基本涵盖了客车车身电子控制各领域,形成了系统配套能力。但因相关产品升级换代,油量传感器,单表组合仪表等产品市场需求减少,三项业务收入基本一直处于下降状态,毛利率也整体下降。目前公司发行可转换债券全部募集资金也将用于“威帝云总线车联网服务平台项目”的建设,借助车内通讯业务的优势,进行车与车之间的外界通讯模块与服务业务的开展,在车联网产业链上进行了有益的横向拓展。项目将进行V2X车载终端模块开发,云总线服务平台,面向公交公司的私有云解决方案以及面向公共交通的开放数据与社会化服务平台的建设。目前已获得如厦门金龙,郑州宇通,中通客车等主要客户的认可与订单销售。相关项目投入运营后,预计将有效改善公司目前业务单一的局面,并巩固威帝股份在我国客车车联网市场中的地位。

估值情况:纵向来看,威帝股份最新PE-TTM和PB分别为27.76与3.64,市盈率高于其刚上市时18.06的最低水平。横向来看,申万二级分类汽车零部件板块平均PE为18.36,威帝股份估值高于行业平均。